美国国债抛售潮再度升级。
当地时间9月29日，美国30年期国债收益率盘中突破5.62%，实现连续六个交易日走高。
巴克莱在最新报告中发出预警：本轮抛售尚未计入“生产率持续加速”的风险，若AI投资热潮最终兑现，30年期美债的公允价值可能升至6%。
国内市场上，长假前最后一个交易日，A股三大指数高开分化。截至9月30日收盘，沪深两市成交额合计14378.36亿元，较上一交易日放量约288亿元。
面对假期期间海外变量，星石投资分析称，长假前后常呈现节前缩量、节后放量、避险资金回流特征，节前调整反而增加节后赔率；当前市场更像“以时间换空间”，企业盈利仍是中期股价的重要支撑，科技成长与传统核心资产均值得关注。
长短利率分化：结构性力量驱动长端破位
此轮长端美债破位并非单一事件驱动。
9月美国PMI超预期走强、美联储在9月议息会议上时隔三年多再度加息25个基点，将联邦基金利率上调至3.75%—4.00%，点阵图显示年内可能继续加息至少一次。
但真正令市场不安的，不是一次加息，而是长端利率的“锚”正在移动。巴克莱美国利率研究主管Anshul Pradhan认为，市场预期美联储将加息以遏制通胀，但“不认为这种上升是永久性的”。换言之，远期利率曲线仍然锚定在“政策利率终将回落”的假设之上。
招银研究分析称，AI资本开支已进入宏观量级，对实际利率形成支撑：AI生产率提升一方面可能降低单位产出成本、缓解通胀压力，另一方面也可能提高资本回报率、推动自然利率上移。融资需求、价格冲击与期限溢价一旦共振，长端利率易上难下；即使外部冲击边际缓和，利率也更可能呈现高位黏性。
分歧在于，长端利率是“高位筑顶”还是“继续重估”。华鑫证券认为，美债利率已呈现“高位筑顶”特征，预计10年期顶部在5%—5.2%，进一步上行动能有限，但趋势性下行还需等待通胀广度收敛、经济就业走弱及货币政策转向信号。
贝莱德智库在最新发布的四季度全球投资展望中，对短期美债持中性立场，对长期美债持低配态度。该机构认为，通胀压力与高债务负担使投资者要求获得更多持有长债的补偿，长久期债券作为投资组合分散工具的可靠性有所下降。相比之下，短中期美债的风险调整后票息收入更具吸引力。
宏观扰动集中释放
对于国内市场，即将到来的国庆长假期间，美债利率高企和地缘不确定性构成主要的外部扰动变量。
对A股而言，外部约束主要体现在，美债利率飙升压制全球高估值成长资产的估值中枢。
“本周A股缩量主因交易性与季节性因素，节后有望修复性反弹。”中信建投证券研究报告分析，海外扰动传导路径的实际影响受到结构性缓冲的制约。人民币汇率整体稳健偏强，一定程度上为A股提供了缓冲，同时外需强劲和制造业竞争力提升形成支撑。
货币政策层面，央行已提前释放流动性呵护信号。9月28日至10月8日，隔夜逆回购操作每日操作量上限提升至1万亿元，较此前6000亿元明显提高，同时9月MLF超量续作2000亿元，有助于平抑跨季跨节资金面的波动。
天风证券研报认为，提高隔夜逆回购操作上限，为央行灵活增加短期资金供给留出空间；MLF提前续作则补充了中长期流动性，多种工具配合有助于资金面平稳跨季。
“但外部流动性收紧的约束短期难以完全解除，”中信建投证券研究报告进一步提示，未来仍可能通过压制估值与风险偏好、抬升融资成本、跨境资本回流等路径对A股形成扰动。
华宝证券提示，长假期间主要扰动在于美伊谈判以及美债收益率上行风险，若风险并未上升，则节后A股有望迎来反弹修复；反之则仍有调整压力。短期来看，风险偏好较高的投资者可节前布局，风险偏好相对不高的投资者则建议“持币过节”。
广发证券首席策略分析师刘晨明认为，市场自7月高点缩量50%后量能已有所企稳，假期之后成交量有望恢复，在此位置上更容易出现有效反弹。
资产配置拓展支点，黄金战略价值回归
面对美债高收益与高波动并存的局面，机构正在重新审视传统股债组合的分散效果。
贝莱德的最新配置思路为：在债券端，偏好通过短中期政府债券获取现金收入；在增长端，关注AI建设中的电力、芯片和数据中心等环节。针对中国股票，贝莱德尤其关注人工智能硬件、电力和电网设备，以及部分工业自动化和物理人工智能相关领域。
汇丰私人银行及财富管理环球首席投资总监威廉·塞尔斯也表达了对AI盈利转化能力的关注，表示在科技领域看好云计算、半导体及人工智能技术的应用，原因是这些领域的盈利转化潜力及回报较为明显且具持续性。
从中长期来看，长端美债利率的走向仍是影响全球资产配置的核心变量。彭博相关调查结果显示，逾半数受访者预判，30年期美债收益率在2026年底前或将触及6%。
景顺在四季度投资展望中表示，当前推动长端美债利率上行的主要因素是油价，若中东地缘局势有所缓和，油价可能在短时间内回落，长端美债利率也会随之下行。并将黄金视为缓释财政与货币政策不确定性的工具，其配置意义不仅体现在短期交易，也体现在长期组合构建中。
中金公司认为，长端美债利率上行可能是“结果”而非“原因”，AI相关企业债融资已成为新的久期供给来源，长久期信用债与美债争夺同一批资金，短期对长端利率形成压力。因此对美债维持中性判断，暂不急于做多，在大类资产配置中将其排序放在相对靠后的位置。
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齐琦
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